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Einleitung:
Kreditderivate sind Finanzkontrakte, die Kreditrisiken isolieren und in unterschiedlicher Form handelbar machen. Der Markt für Kreditderivate ist Anfang der 90er Jahre entstanden und hat das Potential, das Kreditgeschäft der Banken und anderer Finanzinstitutionen fundamental zu verändern. Der Markt für Kreditderivate ist kosteneffizienter als der bisher erfolglose Sekundärmarkt für Kredite und hat den Vorteil, daß die Schuldner von dem Verkauf ihrer Kreditforderung nichts erfahren müssen. Er kann zu einer effizienteren Organisation des Bankensektors beitragen, in der Vertrieb und Risikoübernahme von Kreditforderungen getrennt sind.
Ein zentraler Faktor für die weitere Expansion des Marktes für Kreditderivate ist die Entwicklung von geeigneten Bewertungsmethoden insbesondere für Kreditderivate auf illiquide Kreditrisiken. Die schwierigste Aufgabe ist die Bewertung des Kreditrisikos, welches einem Kreditderivat zugrunde liegt. Diese Arbeit liefert einen Überblick über den State-of-the-Art der Kreditrisikobewertung und der Bewertung von Kreditderivaten in der Wissenschaft und in der Unternehmenspraxis.
Die Diversität der dargestellten Bewertungsmodelle zeigt, daß es bisher noch keinen Marktstandard der Kreditrisikobewertung gibt. Die bisherige empirische Forschung reicht nicht aus, um die Vielzahl der Modelle nach ihrer Leistungsfähigkeit zu ordnen. Die empirische Forschung gestaltet sich als schwierig, da für die meisten Kreditrisiken keine Marktdaten vorliegen, auf die sich empirische Untersuchungen beziehen könnten. Ein wichtiges Ziel für die Zukunft ist es daher, Kreditrisikodaten zu generieren, die zur empirischen Validierung von Kreditrisikobewertungsmodellen und von Modellen zur Bewertung von Kreditderivaten verwendet werden können.
Die Arbeit hat beim Deutschen Studienpreis der Körberstiftung zum Thema "Risiko! Der Umgang mit Sicherheit, Chance und Wagnis" einen 4. Preis gewonnen (Verleihung 17.01.2000).
Inhaltsverzeichnis:
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1.
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Einleitung
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9
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2.
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Kreditderivate
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13
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2.1
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Der Markt für Kreditderivate
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13
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2.1.1
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Entstehungsbedingungen und Marktentwicklung
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13
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2.1.2
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Struktur des Marktes für Kreditderivate
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14
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2.1.3
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Marktteilnehmer
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17
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2.1.4
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Marktaussichten
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19
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2.2
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Produkte im Markt für Kreditderivate
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21
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2.2.1
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Total Rate of Return Credit Swaps
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21
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2.2.2
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Credit Spread-Derivate
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22
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2.2.3
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Credit Default Swaps
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23
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2.2.4
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Credit-linked Notes
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24
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2.3
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Kreditderivate im europäischen und deutschen Kapitalmarkt
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25
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3.
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Grundlagen der arbitragefreien Bewertung
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30
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3.1
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Finanzmarktmodelle
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30
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3.1.1
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Ein mehrperiodisches Modell mit finitem Wahrscheinlichkeitsraum
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31
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3.1.2
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Ein Modell in kontinuierlicher Zeit mit infinitem Wahrscheinlichkeitsraum
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35
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3.2
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Lösungsmethoden für die Bewertung von Derivaten
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43
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3.2.1
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Martingalmethode und partielle Differentialgleichungen
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44
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3.2.2
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Numerische Lösungsmethoden
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46
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3.3
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Zinsstrukturmodelle
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51
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4.
|
Modelle zur Bewertung von Kreditrisiken
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57
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4.1
|
Klassifikationen von Kreditrisikobewertungsmodellen
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58
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4.2
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Optionspreismodelle
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60
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4.2.1
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Die Modelle von Merton, Black / Cox und Geske
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61
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4.2.2
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Das Modell von Longstaff / Schwartz
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67
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4.2.3
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Die Modelle von Leland / Toft und Leland
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70
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4.2.4
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Das Modell von Zhou
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72
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4.2.5
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Das Modell von Duffie / Lando
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74
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4.3
|
Zinsstrukturmodelle
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75
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4.3.1
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Jarrow / Turnbull und Erweiterungen
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76
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4.3.2
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Lando und Duffie / Singleton
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82
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4.3.3
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Madan / Unal
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84
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4.4
|
Korrelation von Kreditrisiken
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87
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4.5
|
Modelle aus der Unternehmenspraxis
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88
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4.5.1
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Das KMV-Modell
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88
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4.5.2
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CreditMetrics
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90
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4.5.3
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CreditRisk+
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94
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4.5.4
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CreditView
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97
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5.
|
Bewertung der Modelle
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99
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5.1
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Kreditrisiken in der Empirie
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99
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5.1.1
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Allgemeine empirische Untersuchungen über Kreditrisiken
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99
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5.1.2
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Empirische Validierung von Kreditrisikobewertungsmodellen
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107
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5.2
|
Numerische Simulationen der Kreditrisikobewertungsmodelle
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111
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5.3
|
Bewertungen der Kreditrisikomodelle in der Literatur
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114
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6.
|
Die Bewertung von Kreditderivaten
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118
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6.1
|
Bewertung anhand von Marktpreisen
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118
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6.2
|
Bewertung anhand von Kreditrisikobewertungsmodellen
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125
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6.3
|
Kombination der Bewertungsmethoden
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129
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7.
|
Konklusion
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135
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