Diplomarbeiten


(Fachbereiche): Betriebswirtschaft - Branche Finanzen Finanzen allgemein

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Titel "Value-at-Risk" und "Expected Shortfall"
Untertitel Eine kritische Analyse vor dem Hintergrund der Derivateverordnung
AutorIn Gregor Radnikow
Seiten 120 Seiten
Hochschule Universität Passau Deutschland
Art der Arbeit Diplomarbeit
Abgabe 2005
Note 1,7
Preis 98,00 EUR (inkl. MwSt.)
Bestellnummer 91009076
Sprache Deutsch
Medien Papier / CD
Inhaltsangabe
Problemstellung:

Die internationale und die deutsche Wirtschaft sind in der zweiten Hälfte des 20. Jahrhunderts von einigen schwerwiegenden Ereignissen getroffen worden. Spektakuläre Insolvenzfälle großer Unternehmen wie Barings, Metallgesellschaft und Daiwa sowie heftige Kapitalmarkteinbrüche, ausgelöst bspw. durch die Japankrise, die Russlandkrise und die Terroranschläge vom 11. September 2001, haben den Gesetzgeber in der jüngeren Vergangenheit dazu veranlasst, Präventivmaßnahmen zu treffen. Auf diese Weise sollen die Auswirkungen solcher Ereignisse und die durch sie entstehenden Schäden begrenzt werden.

Die durch die Ereignisse bedingte Entwicklung an den Kapitalmärkten hat Anleger und Asset-Manager dazu veranlasst eine gewisse Risikosensibilität an den Tag zu legen. Im Zuge dieser Sensibilisierung wurde auch die Forderung nach einem verantwortlicheren Umgang seitens der Unternehmen mit dem Thema Risiko laut. Während der Bankensektor auf diesem Gebiet mit den Regelungen um Basel II bereits weitgehend gerüstet ist, sind deutsche Investmentgesellschaften bislang von einer ähnlich strengen Regulierung ausgenommen worden.

Seit 2004 aber müssen sich nun auch deutsche KAGs darauf einstellen, dass ein neues Regelwerk, ähnlich den Regelungen um Basel II, bald ihr Tagesgeschäft bestimmen wird: das Investmentmodernisierungsgesetz (InvModG) i.V.m. der Derivateverordnung (DerivateV).

Neben den Entwicklungen am Kapitalmarkt macht jedoch außerdem die mit dem InvModG einhergehende Liberalisierung der Investmentbranche eine gleichzeitige Regulierung des Sektors notwendig. Dabei stellt insbesondere der "risikokontrollierte Einsatz neuartiger Finanzinstrumente" für Fondsmanager eine Herausforderung dar. So können z.B. Derivate zukünftig nicht nur zur Absicherung einzelner Fondspositionen, sondern auch aktiv im Rahmen der Anlagepolitik eingesetzt werden.

Die erhöhten Anforderungen die vom Gesetzgeber an das Risikomanagement einer KAG gestellt werden, wurden durch das am 1. Januar 2004 in Kraft getretene InvModG verdinglicht. Eine besondere Rolle in der Konkretisierung dieser Ansprüche bildet dabei die zugehörige DerivateV vom 6. Februar 2004, die jedoch vorerst nur auf nach dem 1. Januar 2004 aufgelegte Fonds anzuwenden ist.

Dabei dient die Regulierung neben dem Schutz des Unternehmens und seiner Mitarbeiter in erster Linie dem Anlegerschutz. Schließlich besteht das Hauptaufgabenfeld der Investmentgesellschaften in der treuhänderischen Verwaltung von Sondervermögen.

Für Fonds, welche vor dem 1. Januar 2004 aufgelegt wurden, muss die Abstimmung mit der DerivateV generell erst bis zum 13. Februar 2007 erfolgt sein. Hingegen müssen diejenigen Fonds, welche noch nach dem dritten Finanzmarktförderungsgesetz aufgelegt wurden, bereits bis zum 1. Januar 2006 auf das neue Recht umgestellt sein. Dabei fallen schätzungsweise zwei Drittel aller Fonds, die in Deutschland zum Vertrieb zugelassen sind, unter die neuen Regelungen.

Dreh- und Angelpunkt der DerivateV ist das Konzept des Value-at-Risk (VaR). Diese bereits im Grundsatz I vorgeschriebene Risikokennzahl konnte sich in der jüngeren Vergangenheit in weiten Bereichen des Finanzwesens durchsetzen und soll nun auch in der DerivateV standardmäßig Verwendung finden. Dabei scheint es unvermeidlich, dass der damit verbundene Aufwand ggü. den bisher implementierten Modellen beträchtlich steigen wird.

Gang der Untersuchung:

In Teil A der Arbeit wird vorab der Gesetzestext der DerivateV in seinen wesentlichen Teilen erörtert, um die aus ihm entstehenden Implikationen aufzuzeigen, wonach in Teil B detailliert auf das Konzept des VaR eingegangen wird.

Dabei erfolgt zunächst eine allgemeine Betrachtung, welche einige Verfahren zur Ermittlung der Kennzahl und Anwendungsgebiete des VaR aufzeigen soll. Anschließend wird dessen Einsatz kritisch vor dem Hintergrund der DerivateV und den Besonderheiten der Investmentbranche untersucht.

In Teil C wird das alternative Risikokonzept des Expected Shortfall (ES) vorgestellt und mit dem des VaR verglichen. Zum Schluss trägt Teil D die Erkenntnisse der Arbeit zusammen und gibt einen Ausblick in die Zukunft.

Inhaltsverzeichnis:

Abkürzungsverzeichnis v
Symbolverzeichnis viii
Abbildungs- und Tabellenverzeichnis xiii
Teil A. Derivateverordnung und Risikobegriff 1
1. Problemstellung 1
2. Gesetzlicher Rahmen der DerivateV 3
2.1 Entstehung 3
2.2 Inhalt und Ziele 4
2.3 Einsatz von Derivaten 5
3. Qualifizierter vs. Einfacher Ansatz 5
3.1 Der qualifizierte Ansatz 6
3.2 Der einfache Ansatz 7
4. Risikobegriff und Systematik der Risiken 8
4.1 Gegenstand der Risikomessung und -steuerung 9
4.2 Marktrisiko 10
4.3 Andere Risikoarten 11
Teil B. Value-at-Risk 12
1. Grundlagen 12
1.1 Klassische Risikomaße 12
1.1.1 Verteilungsmomente 13
1.1.2 Griechen 15
1.1.3 Beta und Duration 16
1.2 Modellannahmen der Value-at-Risk-Berechnung 18
1.3 Definition und Vorgehensweise 19
1.4 Value-at-Risk und Lower Partial Moments 23
2. Verfahren zur Ermittlung des Value-at-Risk 24
2.1 Varianz-Kovarianz-Methode 24
2.1.1 Vorgehensweise bei Einzelpositionen 24
2.1.2 Approximationen 26
2.1.3 Portfoliobetrachtung 27
2.1.4 Parameterschätzung 30
2.1.4.1 Historische Renditebetrachtung 30
2.1.4.2 Implizite Volatilitäten 33
2.1.5 Berücksichtigung von Optionen 33
2.2 Historische Simulation 35
2.3 Monte-Carlo-Simulation 37
2.3.1 Vorgehensweise 38
2.3.2 Cholesky-Zerlegung 39
2.4 Vergleich der Verfahren 40
2.4.1 Aufwand 41
2.4.2 Komplexität 42
2.4.3 Genauigkeit 43
2.4.4 Schlussfolgerung 44
3. Anwendungsgebiete des Value-at-Risk 44
3.1 Risikosteuerung mittels Value-at-Risk 45
3.1.1 Risikoquantifizierung 45
3.1.2 Risikokapitalallokation 46
3.1.3 Bildung von Limitsystemen 47
3.2 Portfolio-Optimierung mittels Value-at-Risk 49
3.3 Performance-Messung mittels Value-at-Risk 51
3.3.1 Sharpe-Ratio 51
3.3.2 RORAC und RAROC 52
4. Beurteilung der Anpassungsgüte von Value-at-Risk-Modellen 53
4.1 Modellrisiko 53
4.2 Modellvergleich und Backtesting 54
4.2.1 Ex-ante-Vergleich 55
4.2.2 Ex-post-Vergleich 56
4.2.3 Das Basler Ampelkonzept 57
5. Kritische Würdigung des Value-at-Risk 58
5.1 Statistische Würdigung 58
5.1.1 Eigenschaften von Finanzmarktzeitreihen 58
5.1.2 iid-Annahme 59
5.1.3 Normalverteilungsannahme 60
5.1.4 Wege aus der Annahmen-Problematik 61
5.1.4.1 Leptokurtische Verteilungen 62
5.1.4.2 Stochastische Volatilität 62
5.1.4.3 Extreme-Value-Theory 63
5.2 Ökonomische Würdigung im Rahmen der DerivateV 63
5.2.1 Quantitative Vorgaben 64
5.2.1.1 Zehntägige Haltedauer 64
5.2.1.2 99%-Konfidenzintervall 65
5.2.1.3 Einjährige Datenbasis 65
5.2.2 Kurzfristigkeit und Kurzsichtigkeit 66
5.2.3 Derivate und Optionen 68
5.2.4 Anreizproblematik 69
5.2.5 Vernachlässigung der Verlusthöhe 71
5.3 Ergänzende Risikomaßnahmen 72
5.3.1 Benchmarkbezogene Risikomaße 72
5.3.1.1 Tracking Error 73
5.3.1.2 Tracking-Error-Value-at-Risk und Value-Added-at-Risk 73
5.3.2 Stresstests 74
5.3.3 Shortfall-Risikomaße 76
Teil C. Expected Shortfall 78
1. Grundlagen 78
1.1 Expected Shortfall und Lower Partial Moments 78
1.2 Berechnung des Expected Shortfall 79
2. Kohärenz 80
2.1 Akzeptable und inakzeptable Risiken 81
2.2 Eigenschaften kohärenter Risikomaße 82
2.2.1 Translationsinvarianz 83
2.2.2 Subadditivität 83
2.2.3 Positive Homogenität 84
2.2.4 Monotonie 85
2.3 Vergleich mit dem Value-at-Risk 85
2.3.1 Prüfung auf Subadditivität 86
2.3.2 Unterschiede und Gemeinsamkeiten 88
3. Anwendungsgebiete des Expected Shortfall 89
3.1 Portfolio-Optimierung mittels Expected Shortfall 89
3.2 Risikokapitalallokation 90
3.3 Anwendbarkeit im Rahmen der DerivateV 91
3.3.1 Abbildung des Marktrisikos 91
3.3.2 Komplexität der Methodik 92
3.3.3 Anwendung im qualifizierten Ansatz 93
3.3.4 Backtesting 93
Teil D. Zusammenfassung und Ausblick 95
Literaturverzeichnis 97
Verzeichnis der Gesetze, Verordnungen und Erläuterungen 106
Eidesstattliche Erklärung 107

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